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企业价值评估：并购目标企业价值评估方法---基于期权理论的估值模型​

期权估价法也称为实物期权法。

1977年麻省理工大学的梅耶斯・斯图尔特教授首先提出了实物期权概念。

这里的实物期权实质上代表的是企业投资决策过程中的一种选择权，体现了经营管理的灵活性。

现代管理期权理论认为，企业在投资决策过程中的选择权是具有价值的，这种价值在很多投资决策过程中是惊人的，而传统评估方法却无法将其真实地反映出来，这着实让人觉得困扰。

期权估价法的及时出现很好地解决了这一问题。

（一）BLACK－SCHOLES模型

1973年Black和Scholes在市场不存在套利机会的原则基础上，提出了著名的BLACK-SCHOLES期权定价模型，这成为了今天全球期权市场的基础。

期权估价法的基本思路是：企业价值可分为普通的资产价值和期权价值两部分，前者的评估就用传统评估方法进行评估，而期权价值的评估就采用BLACK-SCHOLES模型计算。

这样，将两者的价值相加，即可得企业价值。

（二）二叉树期权定价模型（BOPM）

上世纪七十年代末，Merton，Cox以及Rubinstein等人对BLACK－SCHOLES模型进行了修正、发展和推广，提出了二叉树定价方法，又称二项式期权定价模型。

此后，Boyle又提出了三叉树模型，Madan、Milne、Shefrin将二叉树模型推广到n叉树模型。

二叉树方法是一种近似的方法。不同期数的划分，可以得到不同的近似值，期数越多，计算结果与BLACK－SCHOLES模型的计算结果的差额越小。

期权估价法的一个突出优点在于，它充分考虑了企业的经营管理灵活性的价值，考虑到了几乎所有的风险因素和不确定因素，大大提高了价值评估的准确性和完整性，这非常符合这个充满风险和不确定的时代要求。

然而，期权估价法的无限风光目前还仅限于理论上，在实际应用中，期权估价法的许多模型和假设还有待于实证研究和进一步探索。

如上述的BLACK-SCHOLES模型的一些假设，在市场上根本无法实现，加之这种方法的技术要求比较高，操作相对困难，因此目前在实践中很少单独采用。